12.13中央政治局会议解读

  2018-12-14 本文章208阅读
定调2019年经济政策走向的重磅会议终于来了!

如果将中央经济工作会议通稿比作年度策略报告,这次会议通稿可以看作是策略会举行之前发布的摘要,向我们释放了有关2019年经济工作的精神。

由于是方向性的定调,今年如同以往,我们在通稿中没有看到经济增长目标的设定,没有看到有关货币政策和财政政策的基调,也没有看到近期盛传的大规模减税计划。这些市场重点关注的话题,需要等到中央经济工作会议和两会之后,才能被知晓。

即使如此,读完通稿,我们认为仍然有不少值得关注的地方。

第一,相比于10月份的政治局会议,此次会议没有再提到经济下行压力。10月份的会议上指出 “经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大”,在最高层面上确认了增长动能放缓这一事实。而此次会议在回顾2018年的经济工作成绩时,都是偏正面的评价,没有提经济下行压力。

我们认为,这可能是源于两方面的原因。一方面是以年度为周期来看,今年的增长、通胀、就业等指标,都能够实现政府工作报告中提出的目标,在内、外环境都明显变化的情况下,实属不易。另一方面,可能是中央对于经济下行的容忍程度上升。10月的政治局会议没有提到扩大内需,从最近两三个月的政策来看,也确实没有大搞刺激,这和以往经济下行周期的应对政策明显不同。

第二,在部署2019年工作时,再度提到了“继续打好三大攻坚战”。这一提法有点超预期,因为10月31日政治局会议在安排下一阶段工作时,没有提及“三大攻坚战”。从后面的政策来看确实也是如此,最近两三个月没有密集出台实体去杠杆的文件,从全国高炉开工率来看环保也在放松。

如何理解此次再度提及呢?我们认为,原因一是环保压力依然较大,放松限产后北方空气质量相比去年同期要差。原因二是去杠杆是结构性的,主要是地方政府和国企,扶持民企和地方政府、国企去杠杆并不矛盾。原因三是中央对于经济下行的容忍度上升,打好“三大攻坚战”有更大空间。

第三,提振市场信心,强化政策底。“六稳”没有变,但在这“六稳”之后,增加了“提振市场信心”的说法。今年股票市场整体经历了明显的调整,10月中旬开始,决策层大力度稳定市场。国务院、一行两会领导喊话释放积极信号,监管机构出台了不少实打实的政策,比如银保监出台了《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》允许银行理财子公司对资本市场进行投资。

国务院领导将各类稳定股票市场的措施概况为五个方面:稳定市场、市场基本制度改革、鼓励市场长期资金参与、促进国企改革和民企改革、扩大开放,并在国务院金稳委会议上要求政策落实。

政治局会议上,通常关于股票市场的内容不多,这次会议指出“提振市场信心”,进一步夯实了政策底。未来可能有更多的政策出台,包括加大对外资开放、市场基础制度改革等。

第四,政策将更有针对性,注重实际效果。7月政治局会议指出 “抓住主要矛盾、采取针对性强的措施加以解决” ,10月政治局会议延续了同样的说法,随后我们看到一些积极的变化,比如环保不再一刀切、政策缓解融资难、集中疏解股权质押等。

此次会议延续这种说法,还指出“把握好节奏和力度,努力实现最优政策组合和最大整体效果”。我们认为,未来政策执行更注重结果导向,避免之前常见的部委和地方过度执行、出台多个文件反而使结果出现较大偏差等,具体措施包括政策更加有针对性、部门之间加强统筹、注重政策执行中的反馈等等。

第五,明确指出要“促进形成强大国内市场”。这种提法,在政治局会议上应该是首次,这和当前所处的内外部经济环境有很大关系。

中美贸易冲突是影响今年资本市场的核心变量之一,但它对实体经济的影响目前有限。今年1-11月对美出口增速12.9%,高于整体的增速11.8%。前11个月对美贸易顺差2935.2亿美元,占总贸易顺差的98.0%。无论是中美谈判如何,2019年中国对美贸易顺差大概率将收窄,净出口对中国经济增长的拉动将减弱。

因此,形成强大国内市场,提高内需对增长的贡献率,尤为重要。我们预计,可能的举措如下:

一是继续减税降费,提高居民和企业部门的分配占比。

二是加大市场化改革力度,消除一些行业的进入壁垒,多样化产品和服务的供给。

三是贯彻遏制房价上涨的精神。近几年房价上涨导致居民杠杆率较快上升,国际对比来看中国住户部门的还本付息压力不小,也对居民消费有所抑制。

不过第三点能否落实,取决于政策在短期增长和长期风险之间如何平衡。是否会放松地产调控,这也是当前市场最为关注的问题之一。

第六,“激励干部当担行为”的提法,值得关注。在防范地方隐性债务压力下,2017年年初开始,针对地方债务监管的文件密集出台,也惩罚了一批地方政府和城投的领导。在当年7月举行的全国金融工作会议上,还把地方债务问责机制上升到了“终身追责、倒查责任”。

从我们的调研情况看,地方政府和城投的积极性减弱,从预算软约束到了另外一个极端。今年前三个季度,基建投资断崖式下跌,也与地方政府在其中的“杠杆”作用收缩有关。

这次会议,指出要激励干部担当行为,创造性贯彻落实党中央方针政策和工作部署。我们认为,未来或许会出台更多的激励相容政策,在遵守一些底线之内,如隐性债务风险,地方政府可能会有更大的政策空间。

解读一:这样评价今年经济工作

会议对今年经济工作进行了总结,并展望2019年的经济形势。

会议认为,今年以来,面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务,坚持稳中求进工作总基调,落实高质量发展要求,有效应对外部环境深刻变化,迎难而上、扎实工作,改革开放继续深化,各项宏观调控目标可以较好完成,三大攻坚战开局良好,供给侧结构性改革深入推进,人民群众得到更多实惠,保持了经济持续健康发展和社会大局稳定,朝着实现第一个百年奋斗目标迈出新的步伐。

展望明年,2019年是个极其关键的一年。早在10月的政治局会议,就对未来一段时间内的经济形势变化做出了判断,表述相较此前发生重大变化,提出“经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,长期积累的风险隐患有所暴露”等。

但即便经济下行压力加大,此次会议对2019年所设定的目标依旧高起点。会议指出,2019年是新中国成立70周年,是决胜全面建成小康社会第一个百年奋斗目标的关键之年,因此,要“以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”。

解读二:明年政策着力点以稳增长和解决国内矛盾为主

如何才能“以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年”?会议对明年的经济政策走向做出了部署和定调。其中,有些表述与10月会议相似,如“坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,坚持推进高质量发展,坚持以供给侧结构性改革为主线”、“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”等。

不过,本次会议仍有一些新表述:

一方面,面对经济下行压力加大,会议更强调明年经济要稳增长。会议指出,统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作,保持经济运行在合理区间,保持经济持续健康发展和社会大局稳定,

另一方面,从本次会议的表述看,明年经济政策着力点除了要稳增长外,另一大着力点就是聚焦于解决国内矛盾,以应对国内环境变化为主,既定的宏观政策方向不会因为外部环境变化而改变。

例如,会议强调,要辩证看待国际环境和国内条件的变化,增强忧患意识,坚定不移办好自己的事。要保持战略定力,注重稳扎稳打,加强协调配合,聚焦主要矛盾,把握好节奏和力度,努力实现最优政策组合和最大整体效果。

解读三:明年经济政策将在这七大方面重点推进

确定了经济稳增长和聚焦主要矛盾、保持战略定力的政策总基调后,明年经济政策的重点推动领域也紧随其后。值得注意的是,本次会议共提及了明年七大重点推动的政策领域:

1、继续打好三大攻坚战,按照已确定的行动方案,针对突出问题,打好重点战役。

2、推动制造业高质量发展,推进先进制造业与现代服务业深度融合。

3、促进形成强大国内市场,提升国民经济整体性水平。

4、扎实推进乡村振兴战略,巩固发展“三农”持续向好形势。

5、促进区域协调发展,发挥好各地区比较优势。

6、加快经济体制改革,推动全方位对外开放。

7、加强保障和改善民生,着力解决好人民群众反映强烈的突出问题。

亚洲金融合作协会秘书长杨再平就指出,当前国际局势风云突变,国内经济形势也稳中有变,中国经济要寻求发展必须要有短期应对举措,以解燃眉之急,但更要有长远攻略。

所谓短期应对举措,就如政治局会议多次强调的“六稳”。但杨再平也强调,最重要的还是稳定信心,短期内我国确实面临着严峻形势,尤其是当前的国际环境对我们不利,但面对短期压力的同时,更应该看到我国长期向好的基本面没有变。

“中国改革开放40年后,我国人均GDP已超8000美元,按世界银行的界定,这属于中等偏上的水平,14亿人口的大国能实现这样的人均GDP水平,说明我国有巨大的国内市场。”杨再平称。

因此,杨再平建议,从长远攻略的应对来说,我们需要从以下几方面着手:

一是转向主营国内大市场;

二是主抓国内产业升级;

三是加速原创的科技研发;

四是培育和壮大企业家阶层,鼓励企业家创新;

五是提升教育体系,培养自己的人才,以进一步提高国民素质;

六是坚持市场化改革方向;

七是进一步扩大对外开放;

八是主动与国际规则接轨;

九是在国际上要有更多纵横捭阖的战略,国际外交舞台没有永远的朋友,只有永远的利益,寻找利益的交集,争取尽可能多的国际力量有助于我们的发展。

解读四:财政和地产政策明年有望迎调整

近期公布的经济和金融数据均显示出,当前经济下行压力进一步加大。因此,为保障明年经济稳增长,不少分析认为,明年财政和地产政策有望迎调整,财政政策将持续发力托底经济,地产调控或将迎来边际放松。

国泰君安证券宏观团队认为,经济下行压力逐渐增大,加之今年上半年财政收入增速较低,预计2019年财政支出将呈现前高后低走势。预计2019年赤字率和专项债额度均将上调。未来基建更要聚焦于体量较大的PPP项目与经济效益好的区域,尤其是国家重点规划区域,如雄安、粤港澳等。预计乡村振兴也将在2019年迎来实质性推动,PSL或进行对接。

国泰君安证券宏观团队表示,10月的政治局会议未提及房地产调控,其实就是为接下来房地产放松埋下了伏笔。当经济下行压力进一步加大时,房地产放松或从保证刚需和改善型需求入手。为了完成信贷发放指标,部分商业银行已经开始下调首套房贷利率。虽然为了防止居民杠杆高企,限购限贷限价政策预计不会直接放松。但如果适当放松既认房又认贷政策,以及加大对房地产企业融资支持,房地产的稳增长作用可期。

中金公司首席经济学家梁红也认为,当前财政和地产相关政策亟需调整,以促进广义信贷扩张、进而提振总需求。考虑到名义增长和企业盈利面临进一步下行的压力,如果政策面不果断调整,不能排除2019年上半年M1增速转负的可能,而这意味着通胀预期和货币流通速度可能有下行压力。11月货币信贷数据凸显政策协调有待进一步改善,以有效地提振信贷周期。

“考虑到企业盈利增速下降会继续抑制贷款需求,当前时点亟需加快政府债券的发行,同时更为重要的是,亟需尽快调整过紧的地产需求及开发商融资相关政策。”梁红说。

中信证券研究所副所长明明称,本次政治局会议释放出对明年更强的忧患意识和稳经济的信号,未来宽松政策的托底意愿将延续。稳增长的路径也非常重要,具体来看分为三种,一是放松地产,二是加大基建,三是减税。事实上,这三种路径是存在一定的矛盾的,比如减税必然导致财政收入减税抑制基建,比如松地产是否要配合房产税推出,那么又会一定程度上对冲减税的效果。我们认为从政策的紧迫性来看,稳基建是最好的选择,而稳基建需要解决政府债务,那么就要求货币宽松加码,那么市场利率仍有下行的空间,但是短期来看债市交易拥挤,预期过于一致,存在调整的可能;同时基建改善的预期也会对股票市场形成支撑。

来源于:似募君

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